股利政策理论文献综述

我国上市公司普遍存在着不分配股利或分配股利以再融资为目的的现象，这被学术界称为“ 中国股利政策之谜”，股利政策已成为国内外公司财务、 金融领域的一个研究重点。以下是小编整理分享的关于关于股利政策理论文献综述的相关文章，欢迎阅读!

关于股利政策理论文献综述篇一

关于股利政策理论文献综述

论文摘要：截止到底，我国A股上市公司达到上千家，证券市场已经成为我国 经济的重要组成部分。但也应该看到，我国上市公司普遍存在着不分配股利或分配股利以再融资为目的的现象，这被学术界称为“ 中国股利政策之谜”，股利政策已成为国内外公司财务、 金融领域的一个研究重点。

论文关键词：现金股利股票股利股利政策

公司税后利润究竟应该分配给股东还是留在公司内部?应该采取怎样的方式把股利分配给股东?应该分配多少股利给股东?股利分配的金额和方式对公司价值和股东财富有怎样的影响?这些问题一直没有得到一致的回答，因而，公司股利政策的问题也成为公司财务领域长期以来的研究热点和难点。

一、国外研究

西方国家对于上市公司股币政策的研究 历史较长，最先是和证券估价分析联系在一起，还没形成一个专门的研究领域。对股利政策的真正研究开始于20世纪60年代。1961年美国芝加哥大学两位财务学家米勒和莫迪格利安尼发表了《股利政策、增长和股票估价》一文，股利政策一时成为众多学者的研究热点。此后，很多财务学家对此发表了大量的论文，并形成了传统股利政策理论与 现代股利政策理论。前者主要侧重于研究股利政策与股票价格的相关性方面，形成了股利无关论与税差理论;而后者侧重于研究股利引起股票价格变动的原因，形成了追随者效应理论、股利信号传递理论和代理成本理论。

(一)传统的股利政策理论

传统股利政策理论认为，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留存给公司。这是因为：对投资者来说，现金股利是“抓在手中的鸟”，是实在的，而公司留利则是“躲在林中的鸟”，随时都可能飞走。既然现在的留利并不一定转化为未来的股利，那么在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。1956年哈佛大学约翰·林纳(John.1inther)首次提出了公司股利分配行为的理论模型，拉开了股利政策研究的序幕。

1.“一鸟在手”理论。“～鸟在手”理论主要的代表者是戈登。1962年戈登(Grordon.M.J)和夏普(EliShapiro)在众多研究的基础上推导出了戈登模型。该理论基于投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点，认为股票价格变动较大，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好现金股利而非资本利得。在这种思想下，该理论认为股利政策与股东财富息息相关，股利支付的提高将会增加股东财富。

2.股利无关论。最著名的MM股利无关论是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因为两人姓氏的第一个字母均为M而简称为MM理论。Modigliani和Miller认为，在一个信息对称的完善资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，因此，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响，股利政策与股价无关，公司的股利政策不会影响股票的市价。

3.税收效应理论。法勒(Farrar)和塞尔文(Sel—wyn，L)通过研究认为，在不存在税收因素的条件下，公司选择何种股利支付方式并不是非常重要。但是，如果现金红利和资本利得可以不同税赋，如现金股利税赋高于资本利得的税赋，那么，在公司及投资者看来，支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。由此可见，存在税赋差别的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响，而且也会使公司(及个人投资者)的税收负担出现差异，即使在税率相同的情况下，资本利得只有在实现之时才缴纳资本增值税，相对于现金股利课税而言，仍然具有延迟纳税的好处。

(二)现代股利政策

现代股利政策认为，在完善资本市场环境中，股利政策并不重要，每个股东都能无成本地选择公司的股利政策，以适应自己偏好，所以股利不影响公司价值。但是，在现实经济中，由于资本市场存在不对称税负、不对称信息和交易成本三种缺陷，公司的股利政策将对公司的价值产生影响，这时股利政策就显得十分重要。

1.追随者效应理论。追随者效应理论是税差理论的进一步 发展。该理论认为股东的税收等级不同，导致他们对待股利水平的态度不同。有的税收等级高，而有的税收等级低。公司应据此调整股利政策，使其符合股东的愿望达到均衡。高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率等级的投资者持有;低股利支付率的股票将吸引另一类追随者，由处于高边际税率等级的投资者持有。

2.信号传递理论。股利具有信息内涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya(1979)建立了第一个股利的信号传递模型。该学派从放松理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发，认为当局与 企业外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。3.代理成本理论。Jensen和Meckling(1976)的代理成本学说为整个公司的委托——代理问题研究奠定了理论框架和分析基础。Jensen和Meckling将代理关系定义为一种契约，在这种契约下，一个人或更多的人(委托人)聘用另一人(即代理人)代表他们来履行某些服务，其中包括把若干决策权托付给代理人。由于信息不对称产生了道德风险和逆向选择问题，由此他们将代理成本定位为委托人发生的监督支出、代理人发生的约束性支出和委托人承担的剩余损失。

4.股利信息不对称理论、交易成本理论、成长机会理论。信息不对称是指公司管理者与投资者在有关公司信息方面存在时间及数量上的不一致性。股利信息不对称理论认为，公司的管理者比外部投资者占有更多的内部信息，且在时间上也比外部投资者早得多。交易成本理论认为，虽然股东可以创造自制股利或将其所获股利用于再投资，但是在交易中会发生交易成本(如经纪人佣金等)。成长机会理论指的是当公司进入成就期后，通常从某一时刻起开始支付股利，并逐步提高所付股利占净利润的比例。经验证据表明，公司股利政策的模式一般保持不变，当股利政策改变时，股票平均价格会发生重大变化。因此，公司一般保持稳定的股利政策。

二、国内研究

我国的股利政策研究起步较晚，20世纪90年代初期，我国建立了资本市场，90年代中后期逐步开始股利探索。翻译借鉴西方成熟而完备的股利理论与实证，研究方法结合我国资本市场实际情况的股利研究是我国在这一领域研究的一大特色。目前理论和实证研究对股权结构和股利政策的研究侧重点不同。对股权结构主要探讨股权结构对公司经营业绩的影响并已有多项实证结果。对于股利政策的研究偏向于对股利分配政策的多项因素的综合分析，较少从股权结构方面展开进行分析。二者之间存在较强的相关关系，两者均较少涉及股权结构和配政策之间的关系。实际上对于经营业绩的研究是针对一个过程的结果，属于事后控制的范畴，而股利政策具有双重意义，一方面，选择不利于公司 发展的分配方式，将会直接影响到公司业绩;另一方面，公司业绩反过来又会成为发放股利的一个制约因素，兼具事中和事后控制的作用，可以帮助投资者及时发现问题并采取措施保护自己的利益。1999年，吕长江和王克敏采用因子分析法在对可能影响上市公司股利分配的38个变量进行主成分分析的基础上构造了8个与现金股利有统计显著性的因子，进一步采用逐步回归分析法研究因子与股利支付水平之间的关系显示，国有股和法人股控股比例越大，内部人控制度越强，公司的股利支付水平越低;国有股及法人股比例越低，公司越倾向于将利润留存于未来发展，易采用股票股利代替现金股利的支付政策。

，赵春光、张雯丽、叶龙选取1999年底前上市的210家公司为样本研究股利政策的选择动因，结果也表明股权集中度越高可能越不分配股票股利。原红旗在对上海、深圳证券交易所1994-1997年除 金融概念股外的公司的股利分配方案分年度进行横截面分析，结论表明上市公司的控股股东存在通过现金股利从上市公司转移现金的行为，而对以股票股利留存于公司内部的资金存在浪费现象。魏刚以389家公司1367个样本观察值为基础，采用Legit多元回归模型分析上市公司股利分配和股权结构的关系，发现国家股比例和法人股比例越高，上市公司分配股利的概率越高;相反，国家股比例和法人股比例越低，上市公司分配股利的概率越低。

三、 总结

从目前相关的 文献来看，无论是传统股利理论还是 现代股利理论，无论是从税差理论角度、信号效应角度，还是从代理成本理论角度，中外学者都未能达成一致意见，“股利之谜”仍是一个未知的领域。现代公司财务学是在放松了MM定理的假设条件和基于现实条件的基础上发展起来的。从理论的发展脉络可以看出，已经越来越多涉及到利益相关人之间以及股东之间的利益分化对股利政策的影响。在国外，股利政策的研究通常都以MM理论为研究线索，通过放松其严格的假设条件来研究现实世界的股利问题。进入20世纪70年代后，财务学者将不对称信息理论研究成果应用于财务理论，这些理论对现实世界公司的财务决策给予了重新的解释，突破了传统只重视外部可见因素的研究而忽略了对可分配收益有决定权的个人动机研究，人们开始认识到不对称信息决定了契约的不完美这将导致作为决策主体的个人动机在财务决策中起到不可低估的作用，同时与动机相关的公司内部治理结构和外部治理环境也成为了研究的重点。国内的研究则主要体现为：应用国外股利理论来解释我国的特殊情况，很少系统地从公司的内部治理机制和外部治理环境出发，来研究我国上市公司利益主体的股利支付动机。因此。在我国，从公司的治理机制出发，研究我国上市公司的股利政策将会是一个新的亮点。

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关于股利政策理论文献综述篇二

股利分配政策文献综述

摘要：本文主要沿着传统股利政策理论和现代股利政策理论的发展轨迹，对各种理论的主要观点、演变脉络以及他们之间的关系进行介绍和评述，并为我国的股利分配政策起到了启示作用。

关键词：股利政策;传统理论;现代理论

一、股利政策的理论研究

(一)传统股利政策理论

1.股利无关论(MM理论)

1961年，美国经济学家米勒和莫迪利亚尼提出了“股利无关论”，即MM理论。该理论认为：假如一个公司的投资机会是给定的，那它的股利支付率高低不会影响股票价值。股利无关论的结论是建立在完全资本市场理论基础上的，实际很难达到。

2.股利相关论：

股利相关论学派的学者认为股利无关论的很多假设在现实生活中缺乏存在的土壤，相反公司的股利政策会受到很多因素的制约，公司也是无法完全摆脱这种制约的，导致股利政策和股票价格是相关的，公司的价值也不仅仅由投资项目的风险和盈利能力决定。根据对股利政策和股票价格相关性解释的不同，股利相关论又形成了几种各具特色的分支：

(1)“一鸟在手”理论

“一鸟在手”理论主要代表者是戈登。该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林中的鸟，随时可能飞走。“一鸟在手”理论归纳起来主要有两点：(1)股票价格与股利支付率成正比;(2)权益资本成本与股利支付率成反比。

(2)税差理论

在现实世界中，MM理论的无税假设显然不成立，因此在股利政策的研究中，有相当一部分文献集中于税收的影响效果。1967年，法尔阿和塞尔文(Farrar and selwyn)提出了所得税差异理论，税差理论的结论主要有两点：第一，股票价格与股利支付率成反比;第二，权益资本成本与股利支付率成正比。该理论认为：如果股利所得税率大于资本利得税率，则股利额较低的股票比股利额较高的股票具有更多的税前收益，故股利支付率与企业价值负相关，最好的股利政策即公司不支付任何股利。

3.传统股利政策理论的比较

MM股利无关论、“一鸟在手”理论和税差理论几种观点完全不同。这些理论的主要差异表现在：“一鸟在手”理论主张高股利，税差理论支持低股利，MM股利无关论则认为股利是无关的，企业无需制定股利政策。股利无关论、“一鸟在手”理论和税差理论是对股利政策的几种基本解释。

(二)现代股利政策理论

经过多年的发展，许多学者在传统的股利政策理论的基础上，放宽传统的股利政策理论的假设条件，对股利政策提出了不少合理的解释，提出了现代股利政策理论。

1.追随者效应理论

追随者效应也被称为顾客效应，可以说是在传统税差理论的基础上发展而来的，也可以说是从另一个角度来解释股利政策。它不只是放松了MM理论关于税收方面的假设，又进一步放松了关于完全市场和交易成本不存在的假设。该理论认为：公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸引了喜爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司的股票，而另一些不喜爱该股利政策的投资者则会卖出股票。

2.信号传递理论

1979年，Bhattacharya在《贝尔经济学刊》上发表了“完美信息、股利政策与‘一鸟在手’理论的谬误”一文，率先将信号传递理论应用于股利政策的研究，创立了股利政策历史上第一个股利信号模型。

Asquith 和Mullins通过对1945～1980年在纽约证券交易所和美国证券交易所首次发放股利的196家上市公司检验，得出股利宣告期间有3.7%的双日超常收益证实首发股利具有显著的信号传递效应。Miller and Rock(1985)依据“净股利”(net dividend)的概念建立了一个财务信息传递模型，首次明确地将股利分配和外部融资结合起来，股利的突然增加将使股东财富随之增加，意外的新股发行或新债发行则被视为公司未来发展前景不佳的信息。

3.代理成本理论

代理成本理论的核心是认为支付股利能够达到降低代理成本的目的。首先将代理成本理论应用于股利政策研究的是Rozeff(1982)，他认为现金股利有利于降低公司代理成本。自从Rozeff(1982)首次将代理成本理论引入股利决策的分析后，学者们就企业不同的委托—代理关系对股利决策的影响分别进行了研究。

(1)股利政策与“股东—经理”委托代理关系

由于股东与管理者之间的利益目标不完全一致，从而可能做出损害股东利益的财务决策。Easterbrook(1984) 发表的“股利的两种代理成本解释”认为公司支付股利是为了减少股东和经理之间的代理成本。通过支付股利，经理必须更频繁地进入资本市场融资，而进入资本市场融资意味着公司将接受更严格的监督和检查。

(2)股利政策与“债权人—股东”委托代理关系

Kalay于1982年在《财务经济学刊》发表的“股东—债权人利益冲突与股利政策”一文中认为，企业应当被看作是一个利益相互冲突和相互竞争的合作团体，其中两个最主要的团体是股东和债权人。由于股东控制着公司，因此他们可以通过以下两种途径增加负债风险来从债权人手中转移财富：一是减少投资或消耗现有资产，以储备资金支付股利，即“投资融资股利”;二是向外举借新债来支付股利，即“债务融资股利”。因此，为了防止这种损害债权人利益的做法，绝大多数的债务合约都以直接股利约束或者间接股利约束形式来限制投融资股利和债务融资股利的支付。Jensen(1983)也认为，通过签订债务合约限定股利的发放，可以阻止债权人财富向股东的转移，有利于缓和股东和债权人之间的摩擦。

(3)股利政策与“中小股东—控股股东”委托代理关系

Shleifer and Vishny(1986)最旱开始研究现金股利在解决控股股东与中小股东之间代理冲突中所扮演的角色。他们从小股东的角度出发，认为现金股利有助于缓解股东与经理之间的代理冲突，是一种小股东为了使控股股东继续持有股份从而对公司管理层进行监督、发现公司价值改进机会的补偿机制。Shleifer and Vishny(1997)认为在上市公司中，控股股东对上市公司资源的侵害度和侵害方式会因其他小股东的现金流索取权的差异而有所不同。

(三)股利政策理论的简单评价

对上述各种股利理论的介绍中，可以看出各种理论是从不同方面对股利政策进行研究：MM理论在严格的假设条件下，认为股利与企业价值无关。但MM股利无关理论的假设条件太过严苛，与现实生活中的实际情况不相吻合，因此，并不为实务界所接受。为了使股利政策理论更好地符合实际情况，西方学者沿着放松MM股利无关论的假设条件而展开，从各个角度，运用不同的方法对股利政策进行了解释。

三、股利政策理论的总结与启示

综观西方现代股利政策理论的发展，我们可以得到如下启示：第一，理论研究应将规范研究与实证研究有效地结合起来。在我国经济研究中应该在坚持规范研究的同时，借鉴和吸收国外实证研究的思路、方法和结论，并创造性地运用于我国的证券市场。第二，要努力使财务学科建立在严格的科学基础之上。首先研究理想条件下的理论，然后逐步放宽假设从而使理论不断接近事实，这也是值得我们借鉴的一种研究方法。第三，要注意进行跨学科、跨领域的研究。股利政策发展到后期，一方面是从放宽MM理论的假设出发，研究不完美市场下的股利政策;另一方面是引进相关学科的研究成果来阐释、论证股利政策。这对于我们在今后研究当中要吸收各方面的学术成果具有非常大的借鉴意义。

四、参考文献

[1]原红旗.中国上市公司股利政策分析.[J].财经研究,(3).

[2] 唐国琼，邹虹.上市公司现金股利政策影响因素的实证研究.[J].财经科学，(2).