股利政策意义
公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。以下是小编精心整理的关于股利政策意义的相关资料，希望对你有帮助!
股利政策意义篇一
股利理论与股利政策研究
【摘要】公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。在投资者的偏好、股利的税负差别、信息传递、代理成本、交易成本的影响下,如何制定股利政策会直接影响公司的市场价值。在实践中,公司结合自身实际情况,已形成了多种股利分配政策。
【关键词】股利理论;股利政策
股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。费雪&12539;克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。
一、股利理论及新发展
(一)股利无关论(MM理论)
1.MM理论的假设
(1)完善资本市场假设:任何一位证&65533;交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。同时,证&65533;的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。
(2)完整理性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。
(3)对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。
(4)信息完备假设:所有的投资者都可以平等地免费获得影响股票价格的任何信息。
2.MM理论的内容
(1)股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。
(2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。
(3)既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的下跌。股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。
(4)对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票,以补偿股利支付的不足。相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。
(二)股利有关理论
1.传统股利理论
传统股利理论也就是所说的“在手之鸟理论”或“手中鸟”理论,它认为投资者具有股利偏好,因而主张较高的股利支付比率。即投资者厌恶风险,在股利和未来的资本利得之间选择时,投资者更偏好前者。因为股利是在持续经营基础上于本期收到的,而资本利得的实现则是在不确定的未来,投资于支付股利的公司投资者可以在一定程度上消除不确定性,也就是所谓的“一鸟在手,胜过双鸟在林”。因此,投资者愿意为那些能够支付较高股利、而其他方面完全一样的股票支付一个较高的价格。
所以,公司适时支付股利,有利于消除股东对投资收益的不确定感。基于这种观点,可以认定股利政策将对股票价格产生实际影响。
2.税负差别理论
税负差别理论是第一个放宽MM理论的严格假设条件所形成的理论,它引进了税赋,放宽了无税收假设。在现行法律下,不论是否有发放股利,公司均应缴纳企业所得税,而在发放股利时股东要缴纳个人所得税。一般的,与股利收入相比,资本利得的税率较低,而且可以继续持有股票来延缓资本利得的实现,从而推迟纳税时间,享受到递延纳税的好处。因此在其他条件不变的情况下,投资者将偏好资本利得而反对派发现金股利。故税负差别理论认为:股东倾向于获得资本利得而非股利,从而乐于选择低股利支付率。
所以投资者可以通过比较股利收入和资本利得哪一个更具有税收优势,选择适当的股利政策来实现其税后收益最大化。
3.信号传递理论
信号传递理论放松了MM理论的投资者与管理当局拥有相同的信息的假定,认为管理当局与企业外部投资者之间由于代理关系存在着信息不对称。管理当局掌握着更多的关于企业未来现金流量、投资机会与盈利前景等方面的信息,外部投资者可以通过对管理当局发出的股利信号的观察来消除信息不对称现象。
该理论认为,股利是拥有内部信息的管理当局向外界传递其掌握信息的一种手段,即股利改变向投资者传递了重要信息,即公司管理当局对未来盈余的预期发生变化。一般而言,在宣布增加股利后,股票价格会随之上涨;而宣布减少股利后,股票价格会随之下跌,即股利增加(减少)是预期未来盈余变好(变坏)的标志。
4.代理成本理论
代理成本理论是在放松MM理论的管理当局与股东之间利益完全一致这一假设的基础上发展起来的。在现代公司中,与股利政策有关的最主要的委托代理关系就是股东和公司经理间的委托代理关系。由于公司的产权分散,股东和经营者之间往往会出现利益冲突。经营者有时会牺牲股东的利益来追求自身效益最大化。
代理成本理论认为,股利的支付能够有效地降低代理成本。首先,股利的支付减少了管理人员对自由现金流量的支配权,使其失去了可用于谋求自身利益的资金来源,促进资金的最佳配置;其次,大额股利的发放,使得公司内部资本由留存收益供给的可能性越小,为了满足新投资的资金需求,有必要寻求外部负债或权益融资,然而进入资本市场进行融资意味着公司将接受更多的、更严格的监督和检查。新资本的供应者实际上帮助股东监控了经理人员,股利支付成为一种间接约束经理人员的监管机制,而且减少管理者潜在的代理成本,从而增加公司价值。
5.交易成本理论
股东可以创造自制股利或将其所获股利用于再投资,但是在交易中会发生经纪人佣金,一个公司通过发行股票来支付现金股利,将发生以发行成本形式存在的直接交易成本。
经纪人佣金和发行成本都随交易规模变化而变化。规模经济使公司大批量发行股票比个别股东小规模出售股票更廉价。因此,公司支付股利通常比股东创造自制股利来的便宜。定期股利支票减轻了股东的不便和大量因进行小规模交易而产生的经纪人佣金。
(三)股利理论新发展
1.追随者效应理论
追随者效应理论,放宽了MM理论的假设――无税收,无交易成本等假设,研究不完美市场下的股利政策。
追随者效应也称为顾客效应,是对狭义税负差别理论的进一步发展。追随者效应理论从股东的边际所得税率出发,认为每个投资者所处的税收等级不同。如富有投资者边际税率高,养老基金边际率低,由此会引起他们对股利的态度不同,边际税率高的投资者偏好低股利支付率或不支付股利的股票;边际税率低的投资者偏好高股利支付率的股票。据此,公司会相应调整其股利政策,使股利政策符合股东的愿望。达到均衡时,高股利支付率的股票将吸引一类追随者(低边际税率等级投资者),低股利支付率的股票将吸引另一类追随者(高边际税率等级投资者)。这种投资者聚集在满足各自偏好的股利政策的公司的现象,就叫做“追随者效应”。
2.迎合理论
迎合理论是学者将行为科学引进和应用于股利理论研究中,借助行为金融学的研究成果放弃了投资者理性以及市场有效的假设。即投资者中有理性的套利者也有非理性投资者,这类投资者并不看中最终获得财富的绝对水平,而是关注相对与某一参照标准来说他们的得与失。市场是无效的,现实中的套利不仅充满风险而且作用是有限的。
按迎合理论的观点,公司管理者通常迎合投资者偏好制定股利政策,迎合的最终目的在于获得股票溢价。即当投资者倾向于风险回避,他们可能偏好发放股利的股票,因为可能认为这类公司风险小,于是对支付股利的股票给予溢价,管理者就支付股利。
二、股利政策
由股利相关论知,公司的核心财务问题中股利政策占有重要地位,当公司通过自己的业务活动取得现金流量后,就会面临这样的决策,应当将这些现金重新投入生产经营活动,还是将其分配给投资者?以何种比率进行分配?它一方面关系到公司的未来发展,另一方面关系到公司股东的福利。股利政策制定的好坏将会影响公司价值的实现。
公司发放股利是对股东的一种回报,不同的股利政策将对股价产生影响。公司应根据自身的情况选择股利政策。股利政策的基本类型有:剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利政策、变动股利政策、低正常股利加额外股利政策。
(一)剩余股利政策
剩余股利政策就是在公司有良好的投资环境时,根据事先的目标资本结构,测算投资所需的权益资本,先从公司盈余当中留用,在满足了投资所需资金之后若有剩余,公司才将剩余部分作为股利发放给股东。这一政策的实质是采纳了股利无关论的观点。
按此股利政策,公司的股利发放额将随每年投资机会和盈余水平的变化而变化。在盈余水平不变的情况下,股利将于投资机会的多寡成反方向变动:投资机会越多,股利支付越少;反之,投资机会越少,股利支付就越多。
优点是留存收益优先满足于再投资的需要,这有助于降低再投资的资金成本实现年利益的长期性和最大化。缺点是股利的支付与否及支付比率完全要根据投资机会的多少及其对资金的需求量来决定,由此导致股利支付的经常性变动。
(二)固定股利或稳定增长股利政策
该政策要预先确定每股的年股利额,并保持不变。公司在较长时期内支付固定的股利总额,只有在公司未来的收益稳定而且可以维持新的更高股利时,才可考虑增加每股固定的年股利额,这时便成为稳定增长的股利政策。
优点是该股利政策向市场传递着公司未来经营前景将会更好的信息,有利于公司树立良好的形象,增强投资者对公司投资的信心,从而使公司股票的价格能保持相对稳定;该股利政策迎合了那些需要和依靠固定股利收入作为消费来源的股东的愿望;该股利政策避免股利支付的大幅度、无序性波动,有助于预测现金流出量,便于理财和管理。缺点是该股利政策股利的支付与盈余相脱节,当公司盈余较低时,稳定不变的股利可能会成为公司的一项财务负担,导致公司资金短缺,财务状况恶化,从而影响公司的发展。
(三)变动的股利政策
在确定公司股利的分配方案时,首先要确定一个股利占收益比重的股利支付比率,未来各年的股利额则随公司经营的好坏而上下波动,获得盈余较多的年份发放股利额高,获得盈余较少的年份发放股利额低。
优点是实行相对固定的股利支付率能使股利与公司盈余紧密地结合,以体现“多盈多分,少盈少分,不盈不分”的原则。缺点是这种政策下各年的股利波动性较大,可能会直接影响股东对公司股利寄予的期望,容易给股东造成公司不稳定的感觉,对稳定股票价格是不利的。
(四)低正常股利加额外股利政策
采用该政策,公司首先必须将每年支付的股利固定在一个较低的水平,这个较低水平的股利称之为正常股利。然后,公司只有在经营比较好,有较多盈余的年份,才按实际情况向股东发放额外的股利。
优点是公司在股利支付方面有充分的弹性。当公司赢利不佳或需要较多的资金追加投资时,可维持设定的较低但正常的股利,这样能减少公司的财务负担,另一方面也不会产生股东对股利的跌落感;而当公司盈余有较大幅度增加时,则可适度增发额外股利,把超额的部分利益分给股东,增强他们对公司的信心,使公司的股票市价保持在一个较高的水平上。使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但却稳定的股利收入,从而吸引住这部分股东的人数,也可使公司的股价不会出现大的下跌。缺点是公司在赢利较少或无盈利时,仍须支付正常的股利。尽管所付的正常股利数额可能不大,但毕竟股利的支付会增加公司资金的流出,对于本来资金就很紧张的公司来说,无疑是雪上加霜。
如果公司经营状态良好,盈利较多,并持续的支付额外股利,这又很容易提高股东对股利的期望值,从而将额外股利视为“正常”股利,一旦公司盈利下降而减少额外股利时,便会招致股东极大不满。
在股利分配实务中,股利理论是股利政策的重要依据之一,公司所选择的股利政策与公司所信奉的股利理论密切相关。
股利政策不只是一个股利的决策,应当融入公司整体战略决策中,因此股利政策的选择应当着眼于公司的长远发展、从全局的角度进行规划、权衡各利益相关集团的利益、充分考虑公司自身的现状及确定最佳的股利政策。
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股利政策意义篇二
股利政策研究
【摘要】股利政策是现代财务管理的核心内容，股利分配是否合理关系着企业的生存和发展。华能国际电力股份有限公司作为大型发电类上市企业，其股利政策具有可研究性。本文选取华能国际电力股份有限公司作为股利政策研究的对象，总结出其股利发放的动因及存在问题，并简要提出改善建议。
【关键词】华能国际;股利政策;动因;存在问题
华能国际是大型发电类上市公司，一方面，电力是关系民生的基础行业，人们对电力的需求是刚性需求;另一方面，近年来电力行业受到煤价以及高额负债的影响，其经营情况一直不乐观。但与经营状况形成鲜明对比的是其较高的股利支付率。华能国际自A股上市以来，现金股利支付率均在49%以上，即使在每股收益亏损0.31元的情况下，仍支付了每股0.1元的现金股利。另外，其发放过每10股送5股、转5股的股票股利。
一、股利发放情况回顾
(1)现金股利
华能国际自A股上市以来，截至底，已累计发放现金股利264.22亿元。在股票市场的筹资总金额为109.96亿元。现金股利发放总金额已远远超过募集资金的总金额，达到募集资金总额的2.4倍。
，在考察的56家发电行业上市公司中，选择不发放现金股利的有27家。在其余发放现金股利的企业中，现金股利发放率在50%以上的仅有4家企业，华能国际的现金股利发放率为68.9%，排名第二。
，在考察的44家发电行业上市公司中，选择不发放现金股利的有20家，在其余发放现金股利的企业中，现金股利发放率在50%以上的有4家，华能国际的现金股利发放率为50%，排名第三。
，在考察的42家发电行业上市公司中，选择不发放现金股利的有21家，当年现金股利发放率在50%以上的有12家，但是在亏损情况下依然选择发放现金股利的只有华能国际电力股份有限公司一家企业。
另外，通过净利润与现金股利总额的比较，可以看出，华能国际的现金股利与净利润正相关。同时，的现金股利较度增长了11.04%。如果股利支付率与以前年度持平，则估计的现金股利总额为197063万元(计算历年现金股利与净利润之比，剔除的例外情况，算出其余9年的算术平均值，以此作为估计现金股利的基础)，而的实际现金股利额比估计值多了84044.35万元。这是否与底公司成功进行了非公开增发新股有关呢?
筹资活动产生的现金流入也可以使企业的现金流量平衡，但从长期看来，筹资活动产生的现金流入量对企业的贡献是一种暂态平衡。很明显，华能国际近三年来筹资活动的现金流入量都明显大于投资活动的现金流出量，说明企业的现金流量平衡是被动的，财务状况不好。而在这样的情况下，华能国际还坚持相对较高的现金股利分配，是出于什么考虑呢?
(2)股票股利
股票股利的形式在电力行业上市公司中并不常见。上市公司对股票股利的决策呈现无规律可寻的状态。华能国际自A股上市以来，仅在发放过一次股票股利，企业当年的经营业绩较好，发放的现金股利也较多。而行业中其他上市公司对于股票股利的发放却不同，它们不是在经营业绩好的年份发放高现金股利及股票股利，而是在选择较低的现金股利支付率的同时选择发放股票股利。在股票股利的发放上，华能国际与行业中的其他企业也存在着不同。
二、动因及存在问题
(一)动因分析
1.信号效应理论
我国的证券市场成立时间不长，各方面都不是很完善，存在着信息不对称的缺点。许多投资者将上市公司发放的股利看作上市公司向市场传递的有关未来经营状况预测的信号。股利政策制定者可以通过提高股利的方式向市场传递正面信号，因为提高股利向投资者表明公司有能力长期创造这样的现金流，暗示公司未来将有良好的发展，从而引起公司股价的升高。与此相反，降低股利会向市场传递负面信号，这种行动会引起股价的下跌。华能国际的现金股利具有一定的延续性，它自A股上市以来一直发放现金股利，即使发生亏损时坚持发放现金股利，避免向市场传递不利的信号;而当情况有所好转时则增加现金股利的发放。
2.股权分置的影响
股权分置改革后，非流通股在限售股解禁之后可以上市流通。而股价在解禁之后越高，限售股股东通过出售股票获得的收益就越大。因此当经过股改之后的公司限售股股东在即将解禁时，通过股利政策影响股票价格，促使股票价格上升，为非流通股解禁之后出售股票获得收益做准备。[1]华能国际自A股上市以来，截至5月1日，一共进行过3次股权分置改革，分别在、、。其限售股解禁时间分别为：4月19日、1月7日及4月19日。而其的现金股利分配率为60.87%，的现金股利分配率为60%，的现金股利分配率为68.97%。这三年的现金股利分配率在华能国际上市10年的现金股利分配率中位列前三，这是否是由于公司在考虑现金股利发放时考虑到了股权分置限售解禁的影响呢，我们不得而知。
3.股权结构的影响
通常，上市公司的股利政策主要由大股东制定，中国股票市场中上市公司迫于二级市场压力而实施派现的现象是比较少的，而更多的则是受到控股股东的影响。我国的证券市场具有中国特色，绝大部分上市公司是由国有企业改制而成，，田稼,巩娜的研究表明，我国股市尚未流通的国家股比重高达40%以上，有些上市公司甚至达到80%以上，这种状况使得我国上市公司受其大股东严密控制，有的甚至是一套机构，两块牌子。国有股、法人股等非流通股的持有者，无法在二级市场出售股票获利，唯有从现金红利上获得回报，一部分占控股地位的非流通股股东利用不断地高派现来快速收回其投资。[1]华能国际自A股上市以来，对法人股的累计现金股利达1829301.30万元，早已超过法人股的初始投资额。
(二)存在问题
1.高现金股利支付率会影响公司的投资活动
华能国际的股利政策整体而言属于低正常股利加额外股利政策，通常情况下都会发放现金股利。自A股上市以来，其现金股利支付率都保持在50%左右，而较高的现金股利支付率必然会影响公司的现金流量。华能国际是否因为资金的不足而放弃过较好的投资，这点我们不得而知。根据美国经济学家梅耶(Mayer)提出的“啄食顺序原则”：①内源融资;②外源融资;③间接融资;④直接融资;⑤债券融资;⑥股票融资。企业需要资金投入新的项目时，应首先考虑利用内部留存收益，然后利用债券筹资，最后考虑的是股权筹资。通过对华能国际长期负债历年情况的比较，几乎都是在发放了较高现金股利后，第二年又增加新的长期负债，使得公司的资产负债率越来越高。公司一方面进行外源融资，承担更多的资本成本，另一方面把本来可以用于内部融资的留存收益发放给投资者，如净利润发生了370123万元的亏损，度对进行的现金股利分红为13.83万元，度新增的长期负债为1736034万元。很明显，其筹资是与“啄食顺序原则”相悖的。对于企业而言，这样无疑是不合理的。
2.高股利支付率影响公司的资本结构
华能国际较高的现金股利支付率，容易使企业的资本结构受到影响。较高的股利支付率会影响可供企业使用的现金总额，当企业遇到好的投资项目或者临时需要资金周转时，就要通过股权筹资或债权筹资。如果过度使用债权筹资，就会使企业的负债率过高。企业举债需要定期偿还本金和利息，如果利息过多或者利息的期限结构安排不合理，就会影响企业偿还债务的能力，增加企业的偿债压力，带来财务风险。
另外，我国上市公司是以控股股东为主导制定的股利政策，这种情况下制定的股利政策有很大程度上都是对非流通股的大股东有利的，侵害了中小股东的利益。华能国际自上市以来国有法人股和境内法人股所占的比重都在50%以上，对于股利政策的制定有决定权。高股利的分配使得非流通股股东早已收回了初始投资，这对于没有决定权的中小股东是否公平?
三、结束语
上市公司在制定股利政策时应该坚持三个原则：有利于股东财富最大化;有利于改善公司资本结构;有利于满足公司投资需要。
华能国际应该选择恰当的股利支付方式，当公司有足够的未指定用途的现金或由于政策上的限制时，公司应支付现金股利。只有在公司有足够多的累计盈余以保证再投资的资金需求，并有足够的现金用于股利支付的情况下才适宜发放。[2]当公司需要留存现金用于今后发展时，可以发放股票股利，以向投资者发出企业未来有良好发展的信号。同时降低通过降低现金股利支付率，更多的利用内源融资来降低公司的资产负债率。
华能国际电力股份有限公司的利政策是否使股东价值最大化还有待考究。选择与企业相匹配的股利政策将更利于未来长远的发展。所以股利政策实质就是确定一个最恰当的股利支付与留存收益之间的比例,这既是公司权益分配政策,又是资金筹措方面的重要决策。[3]华能国际电力股份有限公司的股利政策应该与公司的发展相适应,考虑到公司未来的投资与规模扩张情况，与公司所处的各个阶段所需要的政策相协调,并充分考虑股利政策的市场效应,选择适合公司的股利政策，公司是否分配、如何分配、分配多少都是公司在决策时需要考虑的问题,这些都直接影响到公司未来的筹资行为及经营业绩。[4]
上市公司只有在收益是留存还是分配以及采取何种分配方式的问题上进行权衡,制定符合公司发展的股利政策才能使得公司健康稳定发展。
看了“股利政策意义”