定价模型可靠性的分析法有哪些

| 宋佳

影响期权价格的因素众多,在B-S公式之前,人们只能就单个因素的影响做一个定性的分析,而B-S定价模型出现后,一举突破了以前的瓶颈,以下是小编为大家准备了定价模型可靠性的分析法有哪些,欢迎参阅。

定价模型可靠性的分析法有哪些

B-S模型诞生以后,争论一直没有停息过。这些争论也使人们对定价模型的认识日益深化。

期权定价模型计算出来的期权价值准不准,换言之,将实际交易中的期权价格和理论价格比较,误差有多大?因为这决定了模型的使用价值大小,如果误差太大,其实用价值肯定大打折扣。

金融理论界一直在对其准确性进行实现检验和探讨,得到了如下一些具有普遍性的看法:

1、模型对平值期权的估价令人满意,特别是对剩余有效期限超过两个月,且不支付红利者效果尤佳。

2、对于深度实值或深度虚值的期权,模型的估价有较大的偏差,通常会高估虚值期权而低估实值期权。

3、对临近到期日的估价存在较大的差误。

4、在标的证券离散度过高或过低的情况下,会低估离散度的买方期权。但总体而言,B-S模型仍是相当准确的,是具有较强实用价值的定价模型。

股票定价策略有哪些

我国货币供给量对股票价格的 影响 力度较小且影响的方向不确定,而利率对股票价格的影响力度相对较大且是单一的负向影响,不过两者均不是股票价格的格兰杰原因。当前我国货币政策不具备调控股票价格的能力,我国应该注重培育“运用货币政策工具来影响股票价格”的能力,并密切关注股票价格波动。同时,我国要加快利率市场化步伐,合理运用证券市场信用控制,完善股票质押贷款管理办法,运用窗口指导,将股票价格作为辅助监测指标。

20世纪90年代后期,以美国为代表的西方各国资产价格明显偏离实体 经济 发展 趋势,引起了人们对资产价格与实体经济、货币政策之间关系的思索。1994年,在庆祝英格兰银行成立300周年的会议上,美联储前任主席Greenspan提出了中央银行是否应当更多地关注资产价格泡沫的问题。1999年8月,在怀俄明举行的货币政策会议上,Greenspan又强调,美联储的货币政策今后将更多地考虑股票市场的因素,因为有越来越多的美国人投资于股市,而且个人投资在美国家庭财富中所占的比重越来越大。以此为契机,引发了学界和业界对“货币政策是否应对股票价格波动作出反应以及如何反应”的讨论。

自1990年上海证券交易所和1991年深圳证券交易所成立后,我国股票市场得到了长足发展,股市总市值占GDP的比重以及居民资产结构中股票的持有份额持续增加,货币市场与资本市场的资金联系加强,股市对货币政策和宏观经济的影响也日渐显露。特别是近年来,我国政府将大力发展资本市场作为一项重要的战略任务来抓,在这种背景下,研究我国货币政策如何应对股票价格波动也就尤为重要。

西方理论界在货币政策如何应对股票价格波动的问题上存在着严重分歧。一种观点认为货币政策应该对股票价格波动作出积极反应,另一种则认为货币政策不应干预股票价格波动。

(一)货币政策应该对股票价格波动作出积极反应的观点

这种观点认为,银行信贷资金与股票的相互结合和相互转化会带来银行资金安全性的问题;股市虚拟资本的膨胀及泡沫的破灭意味着个人和 企业 财富的急剧减少,严重动摇人们的消费信心;股票价格(及其它资产价格)暴跌还会使银行抵押品价值缩水而使银行陷入财务危机之中,这会引起整个 社会 的恐慌。资本市场持续的泡沫时间愈长,它破裂后对实体经济的损害就越严重。

Alchian(1973),Goodhart(2001)和Bryan(2002)主张货币政策应致力于稳定包括资产价格、生产、消费和服务价格在内的广义界定的价格指数。Kent(1997)和Bordo(2002)建议货币政策在资产价格上涨的初期就通过调整利率等政策手段进行干预。Cecchetti(2000)提出,对由于产出的增长而导致的股票价格波动与由于价格背离基础价值而产生的股票价格泡沫,应该采取不同的措施。

(二)货币政策不应干预股票价格波动的观点

这种观点认为,货币政策干预股票价格波动,引导资金流向,最终是为了拉动投资、增加需求、刺激消费与实现经济增长。但从实际情况看,货币当局出台的一系列政策使得货币流入股市后,很大部分资金会在股市沉淀而难以进入商品市场。即使在股市存在较大风险的情形下,资金也不会完全撤出股市进入其它市场。只要资金不进入消费市场就不能形成真正的有效需求,因此,货币政策干预股票价格波动并不一定就能达到最终目标。

Crockett(1998)和Greenspan(1999)指出,货币政策不应该以任何直接的方式将股票价格纳入目标体系,中央银行应致力于稳定物价和充分就业,并保证 金融 体系的充足流动性以应付股票价格波动。Bernanke-Gertler(1999)认为,只要货币政策坚持维护物价和产出稳定,就可以减轻股票价格波动对总需求、实际经济活动和通货膨胀的影响,并在总体上减小股价的波动幅度。

(三)我国学者的观点

与西方理论界不同的是,我国学者对这个问题的看法比较相似,没有形成大的分歧。瞿强(2001)[10]认为我国 目前 货币政策操作很难将股票价格作为直接的目标,最多可以作为间接的 参考 目标。谢平(2002)[11]指出我国货币政策操作应关注股票价格波动,但不能因此认为股价变化应成为影响货币政策的决定因素之一。易纲(2002)[12]主张中央银行在考虑货币政策制定时应同时考虑股票价格和商品与服务的价格。但中央银行不应迁就股市,或者单纯通过刺激股市的 方法 拉动消费需求。冯用富(2003)[13]的结论是货币政策干预股市过度波动是无效的。孙华妤(2003)[14]认为中央银行对待股市只能是“关注”而非“盯住”,但是如果中央银行想干预股市,还是可以有所作为的。

股票实证检验的一般方法

对CAPM的实证检验一般采用历史数据来进行,对此模型可以进行横截面上或时间序列上的检验。

检验此模型时,首先要估计 系数。通常采用的方法是对单个股票或股票组合的收益率 与市场指数的收益率 进行时间序列的回归,模型如下:

这个回归方程通常被称为"一次回归"方程。

确定了 系数之后,就可以作为检验的输入变量对单个股票或组合的β系数与收益再进行一次回归,并进行相应的检验。一般采用横截面的数据,回归方程如下: 这个方程通常被称作"二次回归"方程。

在验证风险与收益的关系时,通常关心的是实际的回归方程与理论的方程的相合程度。回归方程应有以下几个特点:

(1) 回归直线的斜率为正值,即 ,表明股票或股票组合的收益率随系统风险的增大而上升。

(2) 在 和收益率之间有线性的关系,系统风险在股票定价中起决定作用,而非系统性风险则不起决定作用。

(3) 回归方程的截矩 应等于无风险利率 ,回归方程的斜率 应等于市场风险贴水 。


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