如何选择债基

| 小龙

按现行规定,基金资产80%以上投资于债券的基金统称为债券基金。因此,债券基金之间的主要差异,可以看剩余的20%资产的投资方向如何约定:若债券基金只能投资于债券,完全不参与股票投资,则被称为纯债基金;若基金合约规定只能在一级市场上打新股,参与股票增发,并不在二级市场主动持有股票,就被叫做一级债基;至于二级债基,除了上述可以在新股、增发等范围投资,还可以在20%的限度内投资股票二级市场。

至于二级债基,除了打新股、买可转债之外,更进一步可以在20%之内投资已上市的股票,这当然就是这些基金在过去几年beta系数平均高达0.13的关键原因。以为例,在77只二级债基中,beta系数超过0.2的竟高达25只,这些基金在去年股市大跌20%以上的情况下,投资亏损超过了同类平均水平,带来超出投资者预期的损失。

许多投资者去年在债券基金的投资中,遭遇比较大的损失,细究其原因,固然也有因债券市场波动导致的小幅亏损,但是更大幅度的亏损来自于股市。而据我们观察,这些投资者大部分并不清楚其所购买的债券基金,还有部分资产是直接或间接投资在股票上的。

这个教训告诉我们,债券基金投资者在作投资决定时,真正要看到同是债券基金,因股票投资方面的限制和约束不同,可能在未来带来不同的收益与风险。这不是简单看看基金名称就可以的,还得仔细阅读基金产品招募说明书,以及基金的投资组合,搞清楚潜在回报多大程度基于打新股、可转债和二级市场股票投资,然后看看股票市场、债券市场的风向,才可能做出好决策。

在我看来,投资者买入债券基金,不外两种考虑:一,获得低风险或无风险条件下的固定收益回报;二,从战略配置的角度来说,投资者之所以在组合中配置债券基金,主要是看重债券投资收益和股票投资收益之间的低相关性,从而达到降低组合整体收益波动的目的。但在这两种情形中,债券型基金在一、二级市场的股票投资所带来的收益增强,其实都不是投资者持有债券基金的主要目的。

显而易见,对前一情形,持有单个或多个纯债基金就是合理的选择。至于第二种状况,如果投资者风险承受水平较高,既有计划持有股票有关资产,又需投资部分债券资产,鉴于一级债基新股投资方面的优势恐难继续,二级债基在股票方面的实际投资不易把握,最佳的办法并不是持有增强型债券基金,而是将一部分资产投资纯债基金,另一部分资产投资典型的股票型基金。因为只有如此,才能清楚地看到自己投资的基金到底具有何种特性,并且可以根据对债券市场和股票市场的判断适时调整资产组合,避免以为投资债券基金却意外承受股票市场带来的损失。

 

这三种不同特性的债券基金,因为可投资范围与股票市场的关联度不同,自然会体现为风险收益特性之不同,而这种风格特征,可以由相对沪深300指数的beta系数来衡量。我们用过去三年的数据算了一下,结果是一级债基、二级债基、纯债基金的收益率与股票市场收益率的beta系数均值分别为0.10、0.13及0.04,且具有显著性。从统计上讲,这组数据正好说明,前两者的回报与股票市场有较低、但显著的正相关,也就是说,这两类基金因参与股票投资,其收益当然会受到股票市场波动的影响。股票市场好的时候会有正收益贡献,但这也是去年不少债券基金出现大幅度、债券涨跌不可能导致的净值损失的原因。

一级债基的出现,其实和国内股票市场上新股发行管制,以及到目前为止,新股上市后较为确定的正回报有关,在国外似乎没有相同的基金产品。

自去年以来,打新股收益率已开始下降,而新任证监会主席有关新股发行制度改革的意见,以及拟议中与此有关的改革计划,至少意味下一阶段打新股的回报还会下降,甚或最终出现有亏有赢、总体年化收益率并不明显高于债券的情形。这样看来,一级债基增强回报的策略中,新股投资已然不具吸引力,值得期待的就还剩下可转债投资。

无论是一级债基,还是二级债基,除了直接投资新股或二级市场股票之外,通常都会投资可转债,而且在投资比例方面按债券计算,没有严格的比例限制。这导致一种可能,即在基金管理人看好未来股市时,就可能会为了博取高收益,通过配置大比例股性偏高的可转债,来增强投资组合的股性。经测算,共有7只一级债基的beta系数超过0.2,个别一级债基的beta竟高达0.46.在股市下跌时,这些beta较高的基金给投资者带来了超出预期的亏损。基金管理人的此种资产配置策略,尽管没有直接违反基金合约中对投资范围的约定,但和一般认知相违。通俗讲就是顶了个债券基金的名义,但其实资产更多是股票方面或者股票连接的,名实不大相符。

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